天时地利人和 助力索菲亚业绩长虹

2008-2016年,公司营收、归母净利润分别增长22.43倍、28.87倍至45.30、6.64亿元,年均复合增速分别达47.52%、52.25%。盈利能力方面,2008-2016年,公司毛利率、净利率累计分别增长7.85pct、3.27pct至36.56%、14.66%。天时:中国房地产持续高景气,家居消费持续升级,定制版块渗透率持续提升;地利:华南地区是我国主要板材地区,资源优势显著,同时,华南也是家具公司集聚地,集聚效用明显;人和:公司成立之初与法国SOGALFRANCE借鉴先进定制衣柜发展经验,2013年开始与法国SALMSAS合作,厨柜发展迅速;2013年3月实施股权激励计划,2015年4月完成经销商持股计划,2015年9月完成员工持股计划,众人划桨开大船，2017年5月员工、经销商持股计划实施。

企业发展注重生产效益提升和渠道建设

生产方面,柔性化加速,生产效率逐步提高。2012年后实现全柔性化生产。2016年公司板材利用率已达80%,一次性安装成功率稳定在80%以上,工厂2016年平均交货周期缩短至10天左右。

渠道方面,2016衣柜经销商、经销专卖店分别为1000、1900多家,我们测算2016年衣柜单店提货额、坪效分别达214.95万元、20420.25元/平米;厨柜渠道2014年以来发展迅速,2016经销店数、单店提货额、测算坪效分别达600家、68.83万元、6883.38元/平米。

定制行业保持高成长性 未来定制发展空间广阔

近两年，定制行业高成长性保持,未来发展空间依然广阔,索菲亚的市占率提升潜力将越来越大。据相关数据统计，2016年规模以上家具行业收入为8560亿元,整体增速为8.7%。中国定制衣柜的渗透率仅30%(欧洲定制衣柜渗透率高达70%以上)、客厅及书房等柜体渗透率10%,厨柜渗透率60%。另从用户数的角度估算,2016年我国约有1602万户家具产品潜在消费者,我们测算2016年定制行业6家企业(欧派、索菲亚、好莱客、尚品、曲美、皮阿诺)实际客户数约为217万户,6家定制企业的渗透率2016年约为14.4%;从收入额的角度估算,规上木质家具行业产值约为6000亿元,6家龙头企业2016年收入规模196亿元,其市占率仅仅3.3%。

从客观层面来说，索菲亚在生产运营管理模式上已趋近完美。所以，在未来发展过程中，地产销售下滑和定制家居竞争加大会成为影响索菲亚业绩提升的阻碍因素。